（圖片來源：東方IC）

經濟觀察網 記者 葉心冉 8月14日，桃李桃李面包（603866.SH）發布2023年半年報。面包慢公告顯示，凈利男子去迪士尼被擠丟鞋大喊：我鞋呢桃李面包營收3.21億元，潤連同比增長0.03%；歸母凈利潤2.92億元，續下下進同比減少18.46%；扣非凈利潤2.81億元，滑南同比減少17.63%。程緩自2021年一季度開始，桃李桃李面包的面包慢凈利潤持續下滑，股價也從 2021年一季度的凈利23元/股左右跌至10元/股左右，市值蒸發超過180億元。潤連

桃李面包在此前的續下下進公告中表示，凈利潤下降系部分原材料價格同比上漲以及部分新建項目投產后產能未完全釋放且前期費用較高，滑南導致本期毛利率同比有所下降；即將投產的程緩新建項目陸續進行人員儲備，工資費用增加導致管理費用同比有所增長；本期利息支出增加。桃李

今年上半年，桃李面包的男子去迪士尼被擠丟鞋大喊：我鞋呢產能利用率明顯減少。2023年上半年，桃李面包共有21個生產基地投入使用，產能利用率73.35%，去年同期共有22個生產基地投入使用，產能利用率78.51%。

在其中，華東地區的產能利用率出現較大下滑，2022年上半年，華東地區產能利用率71.08%，而在今年上半年僅有59.8%。華南地區、華中地區的產能利用率也分別只有66.69%、60.68%。桃李面包在公告中表示，主要是由于海南桃李、武漢桃李、青島桃李和浙江桃李投產時間較短，過渡期產能利用率相對較低所致。

桃李面包證券部人士表示，新基地投產前期會有個磨合過程，后面會進入平穩階段。

根據桃李面包歷年公告，武漢生產基地早在2019年年底就已經投入使用，2021年、2022年武漢基地所在的華中地區產能利用率分別只有50.83%、64.67%。

這幾年，桃李面包加大產能建設。2018-2020年，桃李面包購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為3.96億元、8.93億元，8.93億元，增長較大，折舊費用也隨之增加。2021年，桃李面包的在建工程由2020年的6.11億飆升至11.63億元。2023年上半年，桃李面包的在建生產基地項目 6 個，在建工程11.14億元。

產能投入雖在加大，但近幾年，桃李面包的營收表現平平，連續三年的增長率在5%左右的水平徘徊。2020-2022年的營收分別為59.63億元、63.25億元、66.86億元，同比增長分別為5.66%、6.24%、5.54%。

在產能利用率遠未達到飽和的情況下，桃李面包仍在大幅擴建新的生產基地。根據2023年中報，桃李面包在建設計產能達到27.93萬噸；2022年年報顯示，桃李面包產能45.47萬噸，意味著如果全部投產，產能將再增加接近4成。

持續擴建生產基地的舉措由桃李面包的經營模式所決定。

桃李面包采用“中央工廠+批發”模式，通過在各個城市設立生產加工廠，以工廠為圓心，流水線生產成品，再以集中物流將產品批發給本地或者周邊地區的商超或者經銷商。中央工廠的優勢在于大規模的生產可降低單位生產成本，并且就近運輸，減少物流成本，擴充利潤空間。

但如果業績增長乏力，新建生產基地的資本投入以及折舊費用增加，會影響公司盈利能力的釋放，對利潤進行侵吞。

過去兩年，桃李面包的凈利潤持續下滑。2021年、2022年，桃李面包的凈利潤分別為7.63億元、6.40億元，同比減少13.54%、16.14%。

再看桃李面包的資產負債情況。2023年上半年，資產方面，桃李面包的貨幣資金為3.11億元，應收賬款4.82億元；固定資產加在建工程為40.16億元，占總資產的比重為61.81%。負債方面，桃李面包的應付賬款在5.96億元，長期借款和應付債券共有8.60億元，從數據看，桃李面包的現金償債壓力大。

業績增長乏力的背后，是桃李面包多年進行的“南下”戰略進展平平。根據桃李面包發布的2023年上半年經營數據，報告期末，華南地區的經銷商為45個，而去年年底為52個。桃李面包證券部人士表示，經銷商大部分是直營，一些偏遠地區的經銷商，會進行重新梳理，這是銷售的一個策略。華南地區依然是接下來的重點市場。

報告期末，桃李面包在華北、東北、華東、西南、華南的經銷商數量分別為176個、276個、241個、125個、45個。

加大力度拓展華東、華南等新市場是桃李面包喊了多年的戰略口號，但是華南市場的拓展進程緩慢。2023年上半年，華南地區的營收2.61億元，占比僅有8.13%。相較之下，華北和東北地區的市場營收占比超6成。

2021年上半年以及2022年上半年，華南地區的營收分別為2.43億元、2.51億元，占比分別為8.25%、7.83%，營收占比在逐漸減少。

與此同時，主力地區的營收還在下滑，占據總營收超過4成比例的東北地區營收由去年同期的13.51億元下降至13.12億元。

營收增長幾乎停滯，凈利潤連續下滑，桃李面包2022年的凈利潤已經回到了2018年的水平，并且公司的毛利率多年連續下滑。2023年的半年報，桃李面包未披露具體的業績提振規劃。

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