“六毒俱全”！曾經“失聯”的原行長已被公訴，官方首次披露這一細節

經濟觀察網 記者 李曉丹 實習記者 毛思穎 7月多項數據出現結構性變化，經觀︱經濟和在保持流動性充足的月度迎拐同時，還需加強政策落地的觀察果“六毒俱全”！曾經“失聯”的原行長已被公訴，官方首次披露這一細節效果，以此真正有效地激活市場信心和活力。政策

7月宏觀數據顯示，點加地效CPI同比下跌0.3%，強政較上月下降0.3個百分點；PPI同比下跌4.4%，策落較上月上升1.0個百分點；7月制造業PMI環比上升0.3個百分點至49.3%；2023年1-7月份，經觀︱經濟和全國固定資產投資同比增長3.4%，月度迎拐較1-6月份下滑0.4個百分點，觀察果7月新增人民幣貸款3459億元；廣義貨幣（M2）同比增長10.7%，政策較上期下降0.6個百分點，點加地效低于市場預期。強政

由《經濟觀察報》發起的策落“經濟觀察報月度觀察”，每月一次。經觀︱經濟和本次共有10家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI：核心CPI超季節性

CPI公布值（同比）：-0.3%

前值：0.0%

CPI預測值（同比）：-0.4%

海通證券宏觀首席分析師梁中華點評：CPI同比繼續回落，主要與基數有關，而核心價格方面整體并不弱，尤其是出行鏈表現亮眼。7月CPI環比上漲0.2%，漲幅相對弱于季節性，同比下探至-0.3%。其中食品CPI環比回落1%，“六毒俱全”！曾經“失聯”的原行長已被公訴，官方首次披露這一細節是主要的拖累項，核心CPI則環比上漲0.5%，漲幅超出季節性。食品CPI環比反季節性下降。通常夏季高溫多雨影響蔬菜的生產運輸，鮮菜價格易漲難跌，不過今年7月供給受影響較小，食品CPI環比反而下降1.0%。非食品方面，7月核心CPI環比超季節性上漲，服務和消費品雙雙漲價。7月核心CPI同比回升至0.8%，環比上漲0.5%，漲幅明顯超出季節性。一方面，由于暑期出游需求較旺盛，通常7月服務價格都會迎來小高峰；但今年7月服務CPI環比上漲0.8%，高于歷年同期的漲幅，更多的還是受到出游鏈的亮眼表現支撐。另一方面，核心消費品價格環比修復，但與6月基數有關。6月的時候受到“618”商業促銷活動影響，核心消費品CPI環比降幅較大。而隨著促銷活動結束，7月家用器具、家庭日用雜品等價格反彈明顯，也支撐了核心CPI價格表現。

PPI：開啟上升通道，后續斜率是關鍵

PPI公布值（同比）：-4.4%

前值：-5.4%

PPI預測值（同比）：-4.1%

國泰君安首席宏觀分析師董琦點評：7月PPI同比-4.4%（市場預期-4.1%），環比降幅收窄至0.2%。三大大宗鏈（能源、有色、鋼鐵）均環比上升，漲幅分別為3.7%、0.8%和1.3%。上下游來看，上游原材料和加工業略弱于季節性，環比均下降0.4%；采掘業降幅由上個月3.5%大幅收窄至0.1%。下游生活資料價格環比由降轉升，其中食品、耐用消費品回正，衣著和一般日用品升幅分別擴大0.3%和0.1%。細分行業來看，煤炭跌幅由6.4%收窄至2.0%，鋼鐵環比轉正，主因需求回升；此外，受到國際原油和有色價格上行影響，石油、有色環比分別上漲4.2%和0.5%。工業品價格已現回暖，PPI開啟上升通道。

PMI：內需推動新訂單降幅縮窄

PMI公布值（同比）：49.3%

前值：49.0%

PMI預測值（同比）：49.3%

中金公司首席宏觀分析師張文朗點評：生產維持在擴張區間，內需推動新訂單降幅縮窄。7月制造業PMI環比連續第二個月上升，但是仍然處于收縮區間。分項來看，生產仍然維持在擴張區間，環比小幅下降0.1個百分點至50.2%。邊際上貢獻最大的是新訂單，環比上升0.9個百分點至49.5%，幾乎貢獻了全部的整體PMI環比上行。然而需求層面結構分化明顯，內需環比改善，而外需環比進一步下行。新出口訂單環比下降0.1個百分點至46.3%，絕對水平也為歷史較低水平。從海外需求來看，海外制造業整體仍然處于收縮區間，7月美國、歐元區、日本Markit制造業PMI初值分別為49.0%、42.7%、49.4%。

7月制造業生產經營活動預期改善幅度較大，環比上升1.7ppt至55.1%，結束了此前連續4個月的環比下行。雖然建筑業商務活動指數環比下降4.5個百分點至51.2%，但是建筑業業務活動預期環比上升0.2個百分點至60.5%。雖然服務業業務活動預期環比下降1.6個百分點至58.7%，但是絕對水平仍然處于相對高位。

固投：高技術推動投資結構變化

固投公布值（同比）：3.4%

前值：3.8%

固投預測值（同比）：3.8%

北京大學國民經濟研究中心分析師邵宇佳點評：近期穩增長政策密集出臺，釋放出積極的信號，但由于政策初期仍處于框架階段，企業等待政策落地，階段性踟躕觀望，抑制了投資增速上漲。1-7月份，民間投資同比下降0.5%，較1-6月份降幅擴大0.3個百分點。另外，大廠裁員影響過后，7月計算機、通信和其他電子設備制造業投資增速出現回調，1-7月份，計算機、通信和其他電子設備制造業投資同比增長9.8%，較1-6月份上漲0.4個百分點。

調結構方面，高技術產業投資繼續保持高位增長。1-7月份，高技術產業投資同比增長11.5%，較全部投資增速高8.1個百分點，其中高技術制造業和高技術服務業投資分別增長11.5%、11.6%；高技術服務業中，科技成果轉化服務業、專業技術服務業投資分別增長44.9%、23.8%。另外，在近期全國高?？萍紕撔卖邇炐憧蒲谐晒劚碚么髸?，教育部表示“將加強有組織科研攻關，圍繞集成電路等戰略性、基礎性、先導性產業培育一批重大科技項目，集中力量開展科研攻關。針對國家急需和國家重大戰略，推進與國家相關部門合作，進一步解決核心技術‘卡脖子’問題。”可預見，高技術產業投資將越來越成為帶動投資上漲的主要支撐。

信貸：同期房地產銷售疲弱

新增信貸公布值（同比）：3459億元

前值：30500億元

新增信貸預測值（同比）：8100億元

招商證券首席宏觀分析師張靜靜點評：7月新增信貸不足3500億，大幅低于市場一致預期，同比少增3331億，拖累社融增速持續走弱。增速上，7月各項貸款同比增長11.1%，逼近上年同期形成的歷史低點。

從結構來看，新增中長期貸款出現自上年11月以來的首次同比轉負，信貸質量邊際走弱。其中，居民部門中長期貸款當月減少約700億，反映出同期房地產銷售的疲弱。企業中長期貸款雖然新增約2700億，但較上年同期少增747億，增速降至17.7%（前值17.9%）。企業中長期貸款增速高位下滑，會對信貸產生不利影響，其背后反映的是結構性政策工具執行力度的下滑與經濟內生動力的薄弱。

7月信貸與社融的不及預期，既表現出一定的季節性特征，又反映了實體部門羸弱的負債意愿，而要徹底扭轉信用擴張乏力的現狀，還需從改善居民收入與企業盈利等方面綜合施策。往前看，7月信貸滑坡有望加快降準降息等總量工具的出臺，央行還可能通過窗口指導的方式穩住信貸大盤。7月政治局會議提出“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢”，為市場釋放積極信號，信用的重新擴張亟待具體政策的落地。在政策面、經濟面拐點相繼到來的情形下，資金面逐漸成為“活躍資本市場”的關鍵。

M2：受單位活期存款變化的驅動

M2公布值（同比）：10.7%

前值：11.3%

M2預測值（同比）：11.1%

中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵點評：首先，財政凈支出減少，影響社融-M2剪刀差走闊。今年2月M2從高點回落，主要是財政收入不振影響財政凈支出，下半年這一因素仍將拖累M2增速。此外若推出新的政策性金融工具、貼息貸款等“準財政”工具，可能存在新的變數。

第二，銀行加大配債力度，影響社融-M2剪刀差走闊。今年一季度社融探底回升，一方面，信貸增速超預期，另一方面，銀行資產負債端的不平衡也加大了配債力度，影響社融上行。銀行資產負債端矛盾是居民風險偏好收縮和高收益資產荒兩方面因素構成。若風險偏好上升或資產荒緩解，銀行對于債券的需求又將回落。

第三，高基數下社融-M2剪刀差將逐漸走闊。一方面，受2022年基數影響，社融-M2剪刀差將呈現逐漸走闊趨勢。另一方面，隨著社融-M2基數差越來越大，實體融資對于社融和M2的影響之間的差距也會越來越大，體現在社融脈沖呈現震蕩下行，與10年期國債收益率相似，高點越來越低。

第四，社融-M2剪刀差對利率的指示。隨著社融-M2剪刀差走闊，其中同業投資和非標融資對于利率行情的影響整體偏多，同業推動利率下行，非標制約利率上行的壓力不強。結合8月15日連續非對稱降息帶動市場利率中樞下調，債市上行空間也隨之壓縮，市場利率進一步下行空間打開，隨著央行短期流動性投放依然充足，目前流動性環境仍將保持寬松，短期上行風險有限。

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