走不動，根本走不動

在披露一張優異的非關半年報后，萬物云（02602.HK）的聯交利潤投資價值正在走高。

根據萬物云的易下云投走不動，根本走不動這張半年報，報告期內，增速資價值正走高萬物云實現營業收入160.2億元，更快同比增長12.5%；凈利潤為人民幣10.5億元，背后同比增長15.7%；毛利潤為人民幣24.1億，非關同比增長13.4%，聯交利潤毛利率為15.1%，易下云投經調整后（剔除歷史收購帶來的增速資價值正走高客戶關系攤銷人民幣321.1百萬元）毛利率為17.1%。

營收方面，更快細分來看，背后走不動，根本走不動社區空間居住消費服務板塊收入為人民幣90.4億元，非關同比增長13%；商企和城市空間綜合服務板塊收入為人民幣56.7億元，聯交利潤同比增長11.3%；AIoT及BPaaS解決方案服務板塊收入為人民幣13.2億元，易下云投同比增長13.9%。

事實上，在這一張財報里，萬物云的凈利潤、經營現金流、派息分紅三大細分項令人印象深刻。

從凈利潤來看，自上市以來，萬物云2021年凈利潤同比增長12.87%，2022H1增長17.2%，2023年增長15.7%。且于之前凈利潤低于營收增速不同的是，此次半年報，萬物云的凈利潤增速首次高于營收增長。

萬物云歷年收入一覽表

行情來源：富途牛牛

增收不增利，主要源于投資規模的擴大，或是上游成本的增加。萬物云開始增收增利，主要是對萬科及其它開發商的依賴度在降低，且與開發商不相關業務占比已經相當顯著——這部分23%的利潤增速高于總體的15.7%。

萬物云董事長、執行董事兼總經理朱保全透露，萬物云從前只服務于萬科，目前來自萬科集團貢獻的持續關連交易收入占比下降至13.6%，正在逐步降低，來自于第三方的項目數量占比達到69%；業績期內的物業及設施管理服務收入中，由第三方客戶貢獻的收入占比約86%。

一個公司經營的好壞不能僅僅看損益表(利潤表)，同時也要有穩健的經營現金流。經營現金流是企業生存的前提，決定企業生存周期的是經營活動產生的現金流量。

數據顯示，截止2023年6月底，萬物云的EBITDA為人民幣18.58億元，增長20.4%，高于利潤增速。

EBTIDA從另一個側面是企業現金流的折射。物業行業屬于輕資產行業，現金流相對穩定是其優勢所在。

從經營凈現金流的角度，在上半年，萬物云擁有現金及現金等價物為人民幣124億元，經營性凈現金流較2022年同期有所改善，同比提升7.5億元。此外，萬物云無任何銀行貸款或借貸，故為凈現金狀況。更重要的是，萬物云還在持續不斷的增加其經營凈現金流。

有基于此，萬物云擬按上半年EBITDA的20%做中期分紅，約占萬物云上半年歸母凈利潤的37.2%，中期分配為0.315元/股（含稅），較去年全年提升31%，中期派息共計3.72億元。

股票價格是折現現金流模型的函數，未來經營凈現金流/自由現金流預期的變化是股價變動和股市回報的主要決定因素。對于那些對未來經營凈現金流/自由現金流有不斷增長的預期的公司來說，它們的股價應該會隨著時間的推移而良好上漲。

從這個意義上來說，萬物云具有非對稱的上行潛力：高速擴張和增長，在過去的三年里，萬物云保持著39.3%的營收復合增長率，且仍沒有減速跡象；有望在未來預期的現金流方面保持穩健增長，且持續無負債或低負債；此外，還有一個嶄露頭角的股息增長故事——未來或將連續派息，保持了20%或以上的派息率。

我們要尋找的生意，是在穩定行業中具有長期競爭優勢的公司，自由現金流和高股息分紅的優質標是將是重要選項。筆者認為，業務的擴張、蝶城戰略跑通商業模式、非開發商業務的利潤增速快、向創新巨人的深水區邁進等因素，是推動萬物云未來自由現金流預期持續上升、股東分紅增加的催化劑，亦是其投資價值所在。

展望未來，申萬證券表示，萬物云背靠萬科，在科技賦能、住宅外拓、蝶城深耕、商企城服拓展等方面擁有較大優勢。在物管行業日益精細化管理的背景下，預計萬物云業績將進入成長期。西南證券則預測道，萬物云 “蝶城”規模效應將逐漸顯現，未來兩三年利潤有望持續改善。